枫叶教育(01317.HK):领跑国际学校,首次给予“买入”

文章正文
发布时间:2018-04-16 14:43

枫叶教育(01317.HK):领跑国际学校,首次给予“买入”评级

2018-04-16 13:50来源:格隆汇k12/运营

原标题:枫叶教育(01317.HK):领跑国际学校,首次给予“买入”评级

机构:国盛证券

评级:买入(首次)

概况:加速奔跑的K12国际学校先锋者。枫叶教育是国内最早开办的K12国际学校之一,依托可获得中国和加拿大双方官方认可的双语教学体系,覆盖全学段。自1995年成立至今的20多年,公司通过轻资产模式成功实践异地扩张,截至2018年3月,枫叶品牌在国内和加拿大21个城市拥有82所学校,入读学生3万余人(同增32.2%),成为国内国际学校份额第一的品牌(学校数量/在校人数份额分别为12%/7%),且持续较快增长,2011-2017年整体收入CAGR20.9%,2017财年(截至2017年8月31日)收入同增30.5%至10.83亿元,净利润同增34.5%至4.14亿元。

行业:消费升级+理念转变,国际学校处于蓬勃发展期。国际学校有三种形式:公办学校国际班、民办国际学校、外籍人员子女学校,目前总计约700多所(占整体K12民办学校约5%),其中民办国际学校占51%,且近三年数量复合增速达20%。①未来国际学校数量符合增速有望维持15%,驱动力源于家长理念向体制外转变,伴随强支付意愿和价格不敏感的消费特性;以及《民促法》等政策支持提供长效发展机制。②竞争格局方面,龙头品牌份额优势较明显,在学校数量/在校人数方面前三大品牌市占率分别在22%/18.6%,参与者较多,整体格局较为分散。③国际学校的进入门槛较高(资金土地+办学资质+人才团队),规模门槛更高,表现为招生能力、提价能力、异地扩张能力,前两者由品牌效应决定,而品牌培育需要时间,异地扩张取决于学校的运营模式和与地方政府的协调能力。由上,我们认为未来集团化运作的品牌学校有望在蓬勃发展的领域领跑。

亮点:轻资产加速品牌化,集团化运营助力强者愈强。①擅用轻资产模式,异地扩张快速推进:和第三方合作(以当地政府为主、地产商为辅)进行新学校开拓,分为两种:租赁(因地制宜制定政策,部分可获一定免租)和合作分成(达到累计利润盈利后分成)。轻资产模式下,公司扩张速度更快、盈亏平衡期更短,体现在收入持续较快增长(2015/16/17财年分别同增21%/26.6%/32%)、学校地域分布更广(21个城市)、毛利率处在行业较高水平且逐年提升(49.8%)、负债率较低(剔除递延收益的负债率16%)。②廿年树立品牌效应,教学质量有口皆碑:高中采用“双语双学历”课程,拥有中加政府认可双学历文凭认证体系。毕业生录取质量较高(录取TOP100大学比例持续提升至56%)。品牌效应正是公司持续通过轻资产+收购式扩张的基础,由此形成集团化运营能力和规模化效应助其份额持续提升。

投资策略:公司是国内K12国际学校的龙头品牌,通过践行轻资产模式成功实现异地扩张,市场份额领跑行业。中国国际学校领域正处于快速发展期,进入门槛较高,品牌化和集团化运作有望铸造规模优势,公司龙头优势有望继续演绎。根据对公司后续拓展和经营预测,预计2018/2019/2020年净利润分别为5.11/6.65/8.19亿元,同增24.4%/30.2%/23.2%,对应EPS0.34/0.45/0.55元。根据DCF和相对估值法,目标价为12.76港元,对应2018年30倍PE,首次给予“买入”评级。

风险提示:政策风险,地方民促法政策落地不确定性;学校拓展速度不达预期;招生不达预期风险;外汇风险。

返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:本文由入驻搜狐号的作者撰写,除搜狐官方账号外,观点仅代表作者本人,不代表搜狐立场。

阅读 ()

文章评论
—— 标签 ——
首页
评论
分享
Top